今日、中国、ドイツ、日本をはじめとする多くの経済圏の構造的な過剰貯蓄は、世界で最も信用力の高い国である米国（そして、程度は低いが英国）の過剰支出によって大部分が相殺され（そして活性化され）、その数字は驚くべきものだ。
ドナルド・トランプ大統領の政権は、ある意味でこの現実の兆候と言えるでしょう。
しかし、これはまた奇妙な状況でもあります。黒字国の超過貯蓄は、19世紀後半のように、活力のある新興国や発展途上国への投資によって吸収されているわけではありません。むしろ、世界で最も裕福な国による借入によって相殺されているのです。さらに、少なくとも2008年の金融危機以降、この借入の国内における代替手段は、民間部門への資金提供ではなく、政府による借入となっています。
金融危機以前、巨額の経常収支赤字を抱える国の純借入は、主に信用を背景とした不動産バブル（アイルランドやスペインなど）や財政赤字（ギリシャなど）によって牽引されていました。こうした不動産バブルが崩壊し、金融システムが崩壊すると、ほぼ世界中で巨額の財政赤字が発生しました。
現在、一部の国では余剰貯蓄を他の国への生産的投資に回すことができていないように思われます。その理由の一つは、海外から持続的に借入できる国は信用力のある通貨を持っていることです。このため、ほとんどの新興国や発展途上国は対象外となります。米国政府が借入と支出の主導権を握っていることは驚くべきことではありません。しかし、これは世界資本勘定の自由化の良い結果と言えるでしょうか？決してそうではありません！こうした余剰貯蓄が、とりわけ貧しい国々において、生産活動に投資されるのではなく、このように浪費されているのは、大きな失敗です。
貿易赤字国はこの仕組みに非常に不満を抱いています。特に、ある国が大きな貿易赤字を抱えている場合、その国の国民は外国に旅行するほかは非貿易財を輸入することになり、貿易財・サービスの生産量よりも消費量を増やすことになります。マイケル・ペティス氏が指摘したこの点は、米国の保護主義の高まり、ひいてはトランプ氏の貿易戦争を説明するのに役立ちます。その起源を特定するのは難しくありません。製造業は政治的にも経済的にも重要なのです。
残念ながら、貯蓄超過国にとっても結果はそれほど良いものではありません。日本はその顕著な例です。1980年代、米国からの圧力を受け、経常収支黒字を削減するため、日本は超緩和的な金融政策を実施し、内需拡大を図りました。これが持続不可能な不動産バブルを助長しました。1990年にバブルが崩壊すると、日本は金融危機、民間需要の低迷、長期にわたるデフレ、そして巨額の財政赤字に見舞われました。そして、おそらくその後、日本は回復していません。日本の純公的債務は1990年のGDP比63%から昨年は255%へと急増しました。
中国も同様に、2008年の金融危機によって2000年代初頭の米国の巨額の赤字と中国の黒字が持続不可能になった後、過剰貯蓄の多くを取り崩さざるを得ませんでした。 2008年以降、中国も巨大な不動産バブルに見舞われ、信用と投資が急増しました。現在、中国は国内需要の低迷、低インフレ、巨額の財政赤字といったその余波に苦しんでいます。
トランプ氏の国際経済政策における最大の問題は、彼が米国の貿易赤字という症状に焦点を絞り、不安定で不合理な関税によってそれを解消しようとしていることです。マクロ経済のバランス調整が行われない限り、米国の貿易赤字は解消されません。そのためには、米国の財政赤字を削減するとともに、特に中国において過剰貯蓄の削減を目的とした政策変更を行うことが必須条件となります。