市場のストレス時には、通常「現金への駆け込み」、つまり準備通貨としての米ドルの役割を踏まえたドル争奪戦が起こるからです。
米国以外の主体はドルを印刷することができないため、需要に応えられない可能性があります。そのため、2008年の金融危機の際には、FRBは米国以外の中央銀行向けに約5,830億ドルのスワップラインを発動し、商業銀行へのドル流入を可能にしました。
ユーロ圏危機の際にも同様のことを行い、2020年の新型コロナウイルス感染症パンデミック時には4,500億ドルを提供しました。
今、このセーフティネットの信頼性に疑問が生じています。結局のところ、ドナルド・トランプ米大統領の政権は、世界の金融経済秩序を再構築し、米国の利益を最優先にしようと決意しているように見えます。
同盟国との取引はもはや神聖なものではなくなっている。今週、国防総省が英国およびオーストラリアとの潜水艦協定を見直していることが明らかになった。
米国以外で懸念されているのは、パウエル氏が2026年に退任した後に何が起こるかということだ。FRBは現在、5つの中央銀行（ユーロ圏、スイス、日本、英国、カナダ）と恒久的なドル・スワップ協定を結んでおり、以前はオーストラリア、ブラジル、デンマークを含む9つの中央銀行と一時的な協定を結んでいたが、期限切れとなっている。
これらの協定が危機の際に復活するかどうか、そしてもし復活するとしたら、どのような「代償」を払うことになるのかは不明だ。例えば、FRBがデンマーク中央銀行にスワップ協定を提供した場合、トランプ大統領はグリーンランド問題で譲歩を求めるだろうか？また、米国が恒久的なスワップ協定に条件を付すかどうかも不明だ。
FRBに対する最終的な権限を持つ議会がある。2008年の金融危機後、スワップ協定について議会から超党派の批判があったが、FRB当局者は世界的な金融パニックがアメリカに打撃を与えるだろうと指摘することで、概ねこれを鎮めた。しかし、トランプ大統領の保護主義的かつポピュリスト的な本能を考えると、この批判は容易に再燃する可能性がある。
影響力のあるシンクタンクCEPRが発表した論文は、米国以外の中央銀行に対し、最悪のシナリオに備えるための相互協定の締結を求めている。これは、FRBが金融緩和に踏み切った場合、14の中央銀行が国際決済銀行（BIS）と連携し、推定1兆9000億ドルの米ドル保有量を用いて相互に流動性を供給するというものだ。
「キンドルバーガーの罠について議論がある」とある中央銀行関係者は私に語った。これは、支配的な地政学的勢力が準備通貨を支える能力や意欲を失い、台頭するライバルがその穴を埋めることができない場合、混乱が生じるという経済学者チャールズ・キンドルバーガーの警告を指している。
ホワイトハウスがパウエル議長のドル・スワップライン維持の必要性に関する発言を明確に支持しない限り、不安は増大するでしょう。金融史の専門家であるベッセント氏がこのことを認識し、行動を起こすことを、私たちは皆信じましょう。そうでなければ、金価格は上昇し続けるでしょう。
FT June 13, 2025 Central banks are beginning to fret about dollar swap lines Gillian Tett