いつまでたっても安定しない歴史的に高い関税、建設業や医療サービスといった分野の労働力供給に深刻な混乱をきたす恐れのある強制送還、あるいは逆ロビンフッド的な、最も支出する可能性のある人々から資金を奪う予算破壊法案など、トランプ氏の政策は経済の不確実性をパンデミック発生時以来の水準まで押し上げている。この不確実性は投資、雇用、消費を冷え込ませ、関税は物価を押し上げている。言い換えれば、スタグフレーションである。
多くのアメリカ人成人にとって、スタグフレーションの亡霊は1970年代を想起させるかもしれない。しかし、トランプ氏のスタグフレーションが拡大し続ければ、ある重要な点で状況は異なる。それは、経済的な損害はほぼ完全に自ら招くことになるということだ。 1970年代のスタグフレーションは、大統領の政策制約のなさではなく、「外生的ショック」によって引き起こされました。外生的ショックとは、国外の出来事に起因する大規模で予期せぬ混乱を、連邦準備制度理事会（FRB）が相殺措置を取らなかったことで悪化させたものです。
もちろん、1970年代のスタグフレーションは、現在よりもはるかに高いインフレ率と失業率をもたらしました。当時はインフレ率と失業率はともに2桁に達していましたが、現在は失業率が4.2%、インフレ率が2.7%と比較的低くなっています。スタグフレーションを引き起こした根本的な要因も異なっています。
幸いなことに、今日のFRBはボルカー時代の教訓を積極的に活用している。
ここでも、トランプ氏は2つの点で自ら問題を引き起こしている。第一に、価格設定や賃金決定に関与する企業が、FRBがトランプ氏の容赦ない圧力に屈していると考え始めると、長期的なインフレ率の上昇を予想して価格を引き上げてしまうだろう。そうなれば、FRBはインフレ目標を回復・維持するために、金利引き上げで対抗せざるを得なくなるだろう。第二に、金利上昇（住宅ローン、クレジットカード、自動車ローンの金利上昇につながる）と物価上昇の組み合わせは、現在の経済に対するアメリカ人の最大の不満である生活費の高騰をさらに悪化させるだけだ。
トランプ氏が勝利を宣言し、貿易戦争に終止符を打てば、スタグフレーションの見通しは大幅に改善されるだろう。消費者と労働者の見通しはすぐに改善するだろう。しかし、トランプ氏はむしろ、その圧力を強めているようにみえる。
NYT Aug. 10, 2025 The Economy Is Starting to Pay for Trump’s Chaos By Jared Bernstein and Ryan Cummings