ビットコインをはじめとする分散型暗号資産に関しては、いずれも計算単位、スケーラブルな決済手段、安定した価値保存手段、あるいはニューメレール（他の類似資産のベンチマーク）ではないため、通貨として成立していない。
確かに、トランプ政権が戦略ビットコイン準備金を創設し、機関投資家がポートフォリオにビットコインを追加するケースが増えていることから、ビットコインはいずれ価値の保存手段となると考える評論家もいます。しかし、これはまだ検証されていません。
分散型台帳技術（DLT）は他にどのような可能性を生み出すのでしょうか？ 投機的な活動のためのボラティリティの高いトークンであり続ける暗号資産を除けば、中央銀行デジタル通貨（CBDC）、ステーブルコイン、トークン化された預金という3つの選択肢が浮上しています。
CBDCが銀行の仲介を不要にしたり、金融パニック時に取り付け騒ぎを助長したりするのではないかという懸念は、CBDC残高に制限が課される可能性が高いため、後退しました。多くの場合、中央銀行は民間決済システムの代替手段ではなく、人々のデジタルウォレットに公的安全資産を提供することのみを目的とするでしょう。そして、ほとんどのCBDCは「プログラム可能」ではなく、金利も発生しません。
フィンテックは、必ずしもDLTに基づいていない、安価で安全かつ効率的な選択肢を提供できます。そして今、政府は銀行や企業向けに、安価で即時の決済を可能にするリアルタイム決済システムを提供しています。さらに、DLT分野においても、マネー・マーケット・ファンドや金利付きの「フラットコイン」（資産バスケットにペッグされている）のトークン化は、決済サービスを提供するデジタルマネーにシームレスに変換できる、新しい形態の準通貨または広義通貨の導入を促進する可能性があります。
しかし、その好みは法域によって大きく異なります。米国では、トランプ政権がCBDCにイデオロギー的に反対しているため、ステーブルコインを支持しています（これは、国際決済銀行（BIS）が、19世紀の混乱した自由銀行制度へのデジタル形式への回帰を警告するきっかけとなりました）。対照的に、欧州では、財務省とステーブルコイン発行者間の新たな悪循環、マネーロンダリング対策や「顧客確認」の不十分さといったステーブルコインのリスクに対する懸念から、CBDCとトークン化された預金が好まれています。また、中国では、分散化の可能性を秘めたステーブルコインへの嫌悪感から、政府はCBDCとフィンテック決済ソリューションを好んでいます。
理想的には、これらのソリューションはそれぞれが共存し、適切に組織化されたデジタル通貨システムの中で異なる役割を果たすでしょう。CBDCは人々のデジタルウォレットにおける公的な安全資産となり、システム全体の信頼の基盤となります。ステーブルコインは国内のピアツーピア決済や国際決済に、トークン化された預金は銀行間取引に利用されます。
これまでのところ、このデジタル通貨の「ピラミッド」構造を導入することの重要性を認識している数少ない法域の一つがアラブ首長国連邦であり、同国は世界レベルでデジタル資産にとって最も歓迎的な環境を整えています。
新たなデジタル通貨は何らかの形のDLTに基づいているものの、そのほとんどは分散型台帳ではなく中央集権型台帳上で運用され、許可不要かつトラストレスな取引ではなく、認可され信頼できるバリデーターによる許可に基づいて実行される傾向があることを指摘しておく必要がある。言い換えれば、それらは真のDLTよりも、従来の中央集権型台帳に近いと言えるだろう。
しかしながら、現実世界の資産をトークン化する人々の多くは、DLTを「統合プラットフォーム」として好んで採用しているようです。デジタル資産は、ネイティブデジタル通貨建てで表記されます。したがって、国内または越境決済システムの覇権争いに焦点を当てるのではなく、デジタル通貨が世界の準備資産として機能する可能性を踏まえ、地政学的な動向を注視することをお勧めします。
中国は、将来の米国による金融制裁のリスクを軽減する観点から、人民元の国際的な役割を拡大しようと、中国の一帯一路構想（および姉妹プロジェクトであるデジタルシルクロード）参加国間の越境取引に、自国のCBDCであるe-CNYの利用を推進しています。BISと共同で設計された技術であるm-Bridgeを利用することで、e-CNYは越境取引においてドルチャネルとSWIFTシステムを迂回することができます。実際、中国は既にSWIFTに代わる独自のシステム、CIPS（越境銀行間決済システム）を保有しています。
これらの動きは、依然として支配的なドル（ドル連動型ステーブルコインの普及によってその役割は強化されるだろう）と、台頭するe-CNYの間で、ユーロ圏が板挟みになる可能性を示唆している。そのため、欧州はデジタルユーロの導入を迅速に進めており、これは単一通貨ユーロの国際準備通貨としての役割を維持し、欧州連合（EU）に一定の「戦略的自律性」を与えることにつながる可能性がある。
最後に、トランプ政権は（最近のGENIUS法を通じて）ステーブルコインを推進し、国際決済および準備通貨としてのドルの支配的役割を維持しようとしている。ドルベースのステーブルコインが世界経済を再びドル化させている今、中国とユーロ圏は共に、以前の懐疑的な見方を再考し、独自のステーブルコインの発行を検討し始めている。
通貨と決済システムの未来は、急進的な暗号革命ではなく、進化によって特徴づけられるだろう。ネットワーク効果は、既存のシステムに既存システムの優位性を与える。ステーブルコインの普及は段階的に進むだろう。お金は公共財であり、国家安全保障上の懸念事項でもあるため、民間の匿名かつ分散的な主体に委ねることはできない。いずれにせよ、お金は国家の管轄下に置かれる。
PS Sep 29, 2025 Money Will Not Be Revolutionized Nouriel Roubini and Brunello Rosa