米国の労働力は減少しています。ベビーブーマー世代は労働市場から離脱し、若い世帯は出産数を減らし、移民は抑制され、強制送還が増加しています。これはGDP成長を鈍化させるでしょう。 AIは縮小をある程度相殺できるかもしれませんが、特に現在このセクターを形成しているバブルのダイナミクスを考慮すると、このセクターが成長に与える影響は依然として明確ではありません。
金利が大幅に低下することも同様に考えにくい。
ドナルド・トランプ米大統領自身も含め、自国通貨建てで債務を負う国は、投資家に支払うための紙幣をいつでも発行できるため、投資家のデフォルトを恐れる必要はないと言われています。しかし、国際投資家は、多くの発展途上国と同様に、最終的には自国通貨建ての債務返済能力を縮小しようとする。
既に、格付け会社は米国の格付けを引き下げており（これは米国の政治的行き詰まりへの対応も一因です）、米国債の安全資産としての地位に対する疑念は高まっています。
ドルの増刷は、一部の人々が考えているような「逃げ道」ではない。それは、課税権を持たない大陸会議がアメリカ独立戦争時に行ったように、公的債務の実質価値をインフレで吹き飛ばすことを意味する。しかし、インフレは連邦政府にとって、明確な債務不履行と同じくらい悪影響を及ぼすだろう。
次に考えられるシナリオは金融抑圧である。これは、強引な金融規制を用いて、国内銀行に人為的に低い金利で国債を無理やり購入させることである。世界的な金融支配力を持つ米国は、通常であればこのような措置を検討することはないだろう。
しかし、トランプ政権には「普通」という点はほとんどない。トランプの顧問、特にスティーブン・ミランは、米国債を保有する外国の中央銀行に「利用料」を課すこと、米国への外国投資に課税すること、といった措置を提案している。そして、外国の中央銀行に、現在保有している短期国債の代わりに、クーポン支払いのない100年満期米国債を保有させる。これらの提案は、米国債の再編に相当し、実質的に債務不履行に相当 する抜本的な措置となる。
残された可能性は一つしかない。それは、厳しい財政緊縮策だ。
名目成長率5%（実質成長率2%、インフレ率3%という楽観的なシナリオ）、長期金利5%の場合、米国債務を持続可能な軌道に乗せるには、政府が基礎的財政収支（プライマリーバランス）の赤字を完全に解消する必要がある。このような緊縮財政は、好況時でさえ政治的に困難である。例えば、国防費のほぼ全額、あるいは国防以外の裁量的支出のほぼ全額を削減する必要がある。
予見不可能な将来において、6つの可能性の中で最も可能性の高いのは緊縮財政かもしれません。残念ながら、それは深刻な財政危機の後でしか訪れないでしょう。
PS Nov 28, 2025, What Will the US Debt Reckoning Look Like? Jeffrey Frankel