しかし、さらに議論に値するもう一つの国は日本である。日本の対GDP債務比率は、純債務が130%、粗債務が240%で有名だ（悪名高い）。日本は現在、世界の株式投資家にとって魅力的な投資先となっている。米国と比較して比較的安定しているように見えること、そしてロボット工学から海運に至るまで、幅広い分野でグローバルサプライチェーンに不可欠な企業を擁しているからだ。
さらに良いことに、新首相（というか新リーダー）の高市早苗氏は経済改革を公約し、その斬新なスタイルもあって驚異の76%の支持率を獲得しています。実際、今週、高市氏が権力基盤を強化するために総選挙を宣言するという報道を受け、日本株式市場は史上最高値を更新しました。この動きは、1350億ドル規模の景気刺激策と更なる改革につながる可能性があります。
ここまでは刺激的な展開です。しかし今週、円は1ドル＝160円近くまで下落しました。これは、高市氏の発言と同じくらい驚くべきことです。「IMFと経済協力開発機構（OECD）の見解によると、円のドルに対する購買力平価は90円台です」と、アーカスの日本アナリスト、ピーター・タスカー氏は指摘します。
この弱さはかつて日本のゼロ金利政策のせいだとされてきたが、今週、10年国債（JGB）の利回りは2.16%に達し、近年よりも大幅に上昇した。
なぜだろうか？国際金融協会（IIF）の元チーフエコノミスト、ロビン・ブルックス氏は、これが差し迫った危機の兆候だと考えている。「円安の要因は、市場が金利上昇を望んでいるからだ。金利は依然として人為的に低い水準にあり、投資家がデフォルトリスクの高まりと見なすものに対して十分な対価を得られていない」とブルックス氏は主張する。日銀は量的緩和の終了を望んでいるが、それは利払いコストの上昇を招き、「日本を財政危機に陥れるリスクがある」とブルックス氏は指摘する。「日本は窮地に陥っている」。
タスカー氏のように、これに反対する人もいる。「日本の金融に関する終末論的な物語を楽しんでいる人もいるようだ」とタスカー氏は言い、金利上昇は「日本が正常化していることを示すもう一つの証拠に過ぎない」と主張する。より具体的には、「オーバーシュート」誌のマシュー・クライン氏が指摘するように、日本は長年の停滞を経て、ようやく経済成長と物価上昇を実現しつつある。
既に財政赤字は縮小している。そして、債務負担をそれほど脅威に感じさせない要因の一つとして、日本国債の90%以上が国内で保有されていることが挙げられる。これは、将来ヘアカットが実施された場合、日本は犠牲の共有と愛国心という強い文化を保持しているため、米国や欧州のような国よりも市場がそれを受け入れやすいことを意味する。
2020年に米国債のベーシス取引（裁定取引）が突然解消されたとき、米国債券市場は暴落した。そして、円キャリートレードの隆盛を考えると、日本でも同様の事態が再び起こり得る。つまり、財政パニックが勃発すれば、事態は急速に悪化する可能性がある。
投資家が突然、いわゆるワイリー・コヨーテのような状況（地面が無い）に陥るリスクは存在する。
FT January 16, 2026
Why Japan’s fiscal paradox matters
Gillian Tett