経済面では、まだ議論の余地がある。確かに、米中の不均衡は大きい。国際通貨基金（IMF）は、2025年のアメリカの経常収支赤字がGDP比約4.6%になると予測しており、これはピークだった2006年の6.2%からわずかに減少している。中国の経常収支黒字は、2006年の10%から3.3%に減少している。
世界のGDPの40%を占める2つの経済圏に焦点を当てると、不均衡は2年後の世界金融危機を予見していた2006年とほぼ同程度の大きさです。
しかし、あの危機の根底にあったのは、世界的な不均衡ではなく、無謀なリスクテイク、不十分な透明性、そして緩い金融規制でした。今日、金融の安定に対するリスクは、民間信用、暗号通貨、データセンターや半導体投資に関連する循環的な資金フロー、そして米国における銀行監督の緩みなど、再び蔓延しています。
しかし、これらのリスクは世界的な不均衡の原因でも結果でもありません。
データセンターと半導体への投資に関してのみ、世界的な不均衡と経済・金融の安定に対するリスクとの関連性を見出すことができます。こうした投資は、2025年上半期における米国の最終民間国内需要の増加の実に80%を占めました。米国の経常収支赤字は、投資が貯蓄を上回っていることを意味します。したがって、他の条件が同じであれば、投資が減少すれば、米国の経常収支赤字も減少するはずです。もちろん、米国の経済成長も低下し、それは米国にとっても世界にとってもプラスにはなりません。
ローソンは、経常収支赤字は貯蓄の減少ではなく投資の増加を反映している場合、無害であると主張しました。その後、投資に起因する赤字は、投資が生産的である場合にのみ無害であることがわかりました。
中国の場合、問題は投資が低すぎることではなく、むしろその逆で、貯蓄が高すぎることです。中国当局は消費拡大の必要性を認識しており、第12次五カ年計画（2011～2015年）でこれを国家の主要な目標に掲げて以来、15年間も認識し続けています。認識と行動は別問題です。
中国の地方政府系金融機関や不動産会社を綿密に観察している人々なら誰でもわかるように、低収益投資に充てられる企業貯蓄の過剰と、不動産に無分別につぎ込まれる家計貯蓄は、財政問題を引き起こしています。しかし、中国にはこれらの問題に対処するための財政的余裕があります。そして、中国は財政的に十分に孤立しているため、このような問題が世界に波及する可能性は低い。
なぜ中国の貿易黒字を心配する必要があるのだろうか？まず、世界金融危機に先立つ輸出急増である最初の「チャイナショック」から学んだように、その影響は国や地域によって不均一である。また、このような集中的な影響は、グローバリゼーションと多国間主義に対するポピュリストの反発を招く恐れがあることも学んだ。
この問題は、一世代前よりも今の方がさらに深刻になりそうだ。米国市場は中国に対してますます閉鎖的になっているため、ヨーロッパをはじめとする他の地域が中国の輸出の直撃を受けることになる。多国間主義に対する脅威は既に存在しており、特に米中間の地政学的対立や米欧間の緊張といったものが挙げられます。そして今、これらに反発が加わることになります。
解決策は国内にあります。米国は、増税と税制上の抜け穴の解消によって公共部門の貯蓄減少に対処できます。テクノロジー企業による無駄遣いを助長する金融規制を強化することもできます。中国は、社会保障網を強化し、予備的貯蓄を活性化させることで消費を刺激することができます。
PS Jan 12, 2026
The Revenge of Global Imbalances
Barry Eichengreen