対照的に、中国では、力強い成長は主に輸出の急増によって牽引されており、2025年には貿易黒字が初めて1兆ドルを超える見込みだ。しかし、習近平主席の「質の高い新生産力」政策の成功は、住宅価格の下落、若年層の高い失業率、賃金の伸び悩みによって相殺され、これらが消費を冷え込ませている。その結果、長らく約束されてきた中国の成長モデルの均衡回復は、再び先送りとなった。
米国と中国は巨額の投資を背景に、技術優位をめぐる競争を繰り広げている。米国にとって、技術リーダーシップは経済・金融面での優位性を維持するための鍵であり、中国にとって、それは中国の生産・サプライチェーンへの外国の依存を固定化するものである。
しかし、いずれもマクロ経済のトリレンマによって制約されている。米国は技術優位性に加え、経常収支赤字の削減と低水準かつ安定したインフレ率の維持も目指している。後者の二つの目標は、現在の投資競争とは相容れない。フロンティア産業におけるリーダーシップを維持するには、継続的な規制緩和と外国資本の流入が必要であり、これは継続的な対外赤字を意味する。貿易赤字の削減には、国内貯蓄の増加とドル安が必要となり、FRBに積極的な利下げ圧力がかかる。必然的にインフレ率の上昇につながる。
確かに、関税引き上げ、FRBへの介入、ドル安、そして外国政府に米国輸出に対する規制的・非規制的障壁の撤廃を求める圧力を組み合わせることで、対外赤字の削減と投資支援には貢献できるだろう。しかし、この政策パッケージは高インフレを固定化し、住宅価格高騰を悪化させるだろう。
米国が技術優位性と低インフレを達成したいのであれば、関税を撤回し、金融政策を引き締める必要がある。その結果、資本流入がドル高を招き、経常収支赤字が拡大するだろう。
中国は、異なるが同様に厳しいトリレンマに直面している。技術優位性に加え、マクロ金融の安定を維持し、賃金と消費の伸びを持続させることも目標としている。世界有数の製造業拠点であり続けると同時に「質の高い新生産力」構想を推進するためには、伝統的産業を放棄することなく、新興セクターへの投資を補助する必要がある。しかし、この戦略は過剰投資、過剰生産能力、収益性の低下、デフレ圧力、そして巨額の貿易黒字につながるだろう。さらに、不動産セクターは依然として危機的状況にあり、金融 システムへの波及効果のリスクは非常に高い。したがって、マクロ金融の安定を維持するためには、強力な規制と財政介入が必要となる。
高投資と金融安定の追求は、必然的に経済のバランス調整を犠牲にすることになる。消費の伸びは依然として弱く、デフレリスクは定着しつつあり、輸出を通じて過剰生産能力を解消しようとする取り組みは、海外における保護貿易主義を助長することになるだろう。
10月に開催された中国共産党第四回全体会議（四中全会）の結論で示された代替策は、新たな生産力への大規模な投資と、国内消費の押し上げに向けた断固たる取り組みを組み合わせるというものだ。これは、より拡張的な財政・金融政策と社会セーフティネットの強化によって達成できる。こうしたアプローチはデフレ圧力の緩和には役立つだろうが、同時に既に高い中国の債務水準をさらに増大させ、将来の金融危機のリスクを高めることになるだろう。
比較優位ではなく絶対優位を追求することは、国内資源の配分の誤りにつながる可能性がある。
こうした緊張は、今後も抑えられる可能性は低い。AIバブルの崩壊、米国におけるインフレと経常収支赤字の抑制不能、そして中国におけるマクロ金融リスクの顕在化は、国際経済に大きな影響を及ぼすだろう。
相反する目的を両立させるには、米中両国がますます軍拡競争の様相を呈しつつある投資競争を減速させる必要がある。
こうした変化には、両超大国が略奪的な戦術を放棄し、何らかの形の多国間協力を復活させることも必要となる。
PS Jan 14, 2026
The World’s Two Largest Economies Should Slow Their Investment Race
Moreno Bertoldi and Marco Buti