第一のエンジンである米国の資本市場は、金融工学と費用対効果の驚異的な成果を実証し、真の生産性向上の期待を支え、債務負担からの脱却を後押しする可能性がある。金融政策体制の変遷という複雑な状況にもかかわらず、資本市場は、合併・買収（M&A）、そして企業や家計の通常のニーズに加え、変革をもたらす「AIスーパーサイクル」への資金供給において、前例のない能力を示した。イノベーションのための潤沢な燃料のおかげで、企業は数年前には異例の低水準と思われたコストで成長・規模拡大を実現した。
第二のエンジンである中国の輸出工場は、貿易と経済成長を阻害することなく、巨大な米国市場からの脱却を後押しした。高度に適応力のある製造業の巨大企業は、対米輸出が20%減少したにもかかわらず、記録的な1兆2000億ドルの貿易黒字を達成した。これにより、不動産セクターの回復と消費者の慎重な姿勢にもかかわらず、5%の成長率を維持することができ、政府は国内の成長エンジンの再起動を目指す構造改革のための時間を稼ぐことができた。中国はこれまで、電気自動車、グリーンエネルギー、通信といった分野で飛躍的な進歩を遂げてきました。
しかし、これらのターボチャージャー搭載工場は、同時に大きなリスクも生み出しています。膨大な負債額は、特にAIによる生産性向上の奇跡が期待通りに収益化されなかった場合、金融バブルの懸念を高めます。今週のように米国債とドルが同時に売られる状況下では、成長と金融の安定性を損なう痛みを伴う債務削減プロセスの可能性を無視することは困難です。ますます脆弱化する日本の債券市場からの波及効果も、米国金融市場の安定性を脅かしています。
一方、中国は、関税や対米輸出規制だけでなく、自国の輸出機械の市場開拓が困難になる可能性もあります。中国の工場は既に、特に欧州やアジアの他の地域において、他国が輸入先の変更を受け入れる意思があるかどうかを試している状況です。
好ましい裾野は、米国のAIと中国のグリーンテクノロジーが牽引する生産性向上の恩恵を、大方の予想よりも早く享受する、より力強い世界経済です。これは、1990年代のような持続的な高成長、債務負担の軽減、そしてより良い富の分配を特徴とする時代を確固たるものにするでしょう。もう一方の裾野は、世界的な保護主義、債券・通貨市場の混乱、そして金融レバレッジの解消を特徴とする、1970年代型のスタグフレーション時代を彷彿とさせます。
これは、ここ数年で多くの人が慣れ親しんできた、パッシブなインデックス投資への過度の依存に対する警鐘です。必要なのは、レジリエンス（回復力）とコンティンジェンシープランに特に注意を払う、より戦術的なボトムアップ・アプローチです。
投資家はまた、基盤となるモデルを提供する企業にのみ注目するのではなく、AI導入のペースを考慮し、機敏に対応する必要があります。AI関連の勝者ははるかに少ない可能性が高いため、それらを探し出す必要があります。特に債券投資家は、バランスシートの健全性と資本構成の優先順位を評価する際に保守的であるべきです。
今やシステム的な不確実性とボラティリティへと発展した市場と経済を支えてきた2つの大きなマクロエンジンの力が弱まっている状況に適応する必要があります。
FT January 23, 2026
The twin ‘factories’ spurring global growth are both at risk
Mohamed El-Erian