ミラン氏は後に、大統領の権威ある経済諮問委員会の委員長に任命された。彼はその後、連邦準備制度理事会（FRB）で重要な役職に就き、トランプ氏が好む金融政策、すなわち大幅な金利引き下げを提唱してきた。確かに、政権とミラン氏自身は、2024年版報告書の主要点の一部を軽視しようとし、これは米国の新たな偉大さの時代に向けた選択肢を絞り込むための思考実験に過ぎないと説明してきた。
しかし、プロジェクト2025がトランプ大統領のハウツーガイドとなったように、マール・アー・ラーゴ協定の枠組み、あるいは少なくともそれに非常に類似したものが、いつの間にか実現してしまった。偶然かもしれないが、トランプ氏の突飛な領土拡大計画を支持しなかったことへの罰として、同盟国とされる国々に関税を課すと脅すことが偶然でないとしたら、一体何なのだろうか？
報告書にはこう記されている。「トランプ大統領は、他国が防衛と貿易の両面で同時にアメリカを利用していると考えている。防衛の傘と米国の貿易赤字は関連しているのだ。」
これまでの市場のルールは極めて単純だった。地政学的なショックは、ドルと米国債を押し上げる。なぜなら、それらは世界金融システムの中で最も安全で、最も信頼性が高く、最も取引しやすい構成要素だからだ。悪いことが起こった時、たとえそれが米国で発生したとしても、それらは非常に有効なショックアブソーバーとなる。
この役割はしばらく前から揺らぎを見せていた。しかし今、その揺らぎは誰の目にも明らかだ。グリーンランド問題に関しては、明らかに悪いことが起こっているが、ドルと米国債は弱まっている。劇的な下落ではない。ただし、指標となる10年米国債の価格が9月以来の最安値に達していることは注目に値する。しかし、明らかだ。一方、ドイツ国債と英国債は好調を維持している。
これは投資家が二つの行動を取っていることを強く示唆している。一つは、ドルと米国債を安全な避難先として見なさず、代わりに金という温かい懐に身を寄せること、そしてもう一つは、米国発のショックを米国資産の売却理由と捉えることだ。後者は当然のことのように思えるかもしれない。結局のところ、これは新興国市場や中小経済圏が常に経験してきたことだ。しかし、これは米国にとってまさに新世界であり、大手投資会社が欧州、アジア、そしていずれは他の地域により多くの資産を投じようとする衝動を強めるだろう。
昨年4月、トランプ氏が最も積極的な貿易政策を撤回したのは偶然ではない。彼に必要なのは、財政政策の財源を確保するための強力な債券市場であり、借入コストを押し上げるような弱い債券市場ではない。
ドイツ銀行は、「ヨーロッパはグリーンランドを所有しているだけでなく、大量の米国債も保有している」と指摘している。「大量の」とは、約8兆ドル相当の米国債と株式のことだ。もしヨーロッパがトランプ大統領の北極圏開発への野望を抑制するために、そのすべてを売却したらどうなるだろうか。相互確証破壊だ。
これは「米国を売れ」という話ではない。これほどの資金流出を吸収できるほど大きな市場は他にないという事実は変わらない。むしろ、今この瞬間は、投資家が長期的に他の国債や株式をさらに購入しようとする大きな動機となっている。大規模な年金制度が米国債に多額の資金を配分している次回の償還時、その資金を別の米国債に転換することは、機械的に理にかなっているのだろうか？それとも、もう少しグローバルに分散投資するべきなのだろうか？
真剣な投資家は、今回の緊張激化以前から、選択肢2を支持する姿勢を明確に示していた。トランプ氏のグリーンランドに対する奇抜な計画と、同盟国に経済的苦痛を与える覚悟は、その主張をさらに強めるだけだ。米国は最も貴重な金融資産である「信頼」を浪費した。今後数十年にわたり、この代償を払うリスクを負うことになる。
FT January 19, 2026
Trump’s Arctic ambitions torch the most important US asset
Katie Martin