米国特有の不確実性が政治リスク格差を生み出し、それがドルに影響を与えている。これは、ポピュリスト政権下では通貨が下落する傾向がある新興市場ではよく知られた現象である。実証研究は、脆弱な制度、裁量的な財政行動、そして中央銀行への政治的介入が、金融の安定性を一貫して損なうことを示している。これらの力学はまた、変動相場制下であっても、インフレ、資本逃避、そして持続的な通貨安を引き起こすことが多い。関税をめぐる瀬戸際政策と米国連邦準備制度理事会（FRB）への高まる政治的圧力の組み合わせは、かつてアナリストが弱い通貨圏の経済にのみ関連付けていたのと同様のマクロ経済構造を生み出している。
米国だけではない。中央銀行による最新の為替介入が円安の進行を阻止できなかった日本を考えてみよう。米国も暗黙のうちに介入に加わるだろうという市場の広範な想定にもかかわらず、日本銀行が失敗したのは、日本もまたポピュリスト的な経済政策の道を歩み始めたためである。日本とアメリカのように、既に多額の公的債務を抱えている国では、拡張的な財政政策は為替介入の信頼性を損なう傾向がある。
関税は短期的には通貨高効果をもたらす可能性があるものの、関税の脅威は米国特有の不確実性、ひいてはドルのリスクプレミアムを高めることで通貨を弱める。さらに悪いことに、FRBは通常であれば対抗勢力として機能するが、現在は新興国市場でより一般的に見られる課題、すなわち制度的独立性の侵害に直面している。トランプ大統領がFRB当局者に対する法的脅迫、政治的なタイミングでの利下げ要求、そして規制権限の縮小に向けた取り組みを通じて強まる圧力は、FRBの果断な行動能力を損なっている。
米国はトルコやアルゼンチンではない。より厚みのある市場、より強固な制度的枠組み、そして世界の主要な準備通貨を発行する特権を有している。しかし、こうした優位性を無敵と誤解すべきではない。制度の崩壊は継続的に進行する。初期の兆候は、たとえ微妙なものであっても重要である。FRBの独立性に対するわずかな疑念でさえ、リスクプレミアムを押し上げ、為替レートの動向を変え、米国の金融政策が世界経済を安定させる役割を弱める可能性がある。
多くの新興市場は依然としてドル建ての資金調達に依存しており、米国の金融環境の変化に敏感となっている。ドル安は一時的な緩和効果をもたらすかもしれないが、関税をはじめとする米国特有の政策不確実性は、外国直接投資を阻害し、貧困国の開発戦略を複雑化させる。
トランプ政権は、懲罰的関税、為替介入、あるいは財務省とFRBの緊密な協調枠組みを通じて、米国はドルを減価させながらも準備通貨としての地位を維持できると主張しているが、日本のイールドカーブ・コントロールと通貨管理の経験はその教訓となる。金融当局と財政当局が対立し、同時に為替レートと長期金利を目標としようとする場合、リスクプレミアムは低下するどころか上昇する傾向がある。
因果関係は、インフレから信頼性の喪失、そして通貨安へではなく、むしろ制度的独立性の低下からインフレ抑制の阻害、そして信頼性の喪失へとつながる。
PS Feb 17, 2026
Conflicting Policies, Confused Investors, and the Weak Dollar
Şebnem Kalemli-Özcan