「アメリカ・ファースト」は、世界に米国の債務を武器として利用するよう促しているのです。
2025年11月時点で、外国人投資家による米国債保有額は過去最高の9兆3000億ドルを超えた。日本は依然として最大の保有国であり、英国が2位、中国本土が3位となっている。
米国債市場における外国人投資家の参加は、主に2つの理由から非常に重要である。一つは、米国が借り入れに支払う金利を引き下げること、もう一つは、そもそも米国が借り入れできる金額を拡大することである。
財務省は、既存の数兆ドル規模の債務の償還と借り換えを考慮する以前に、財政赤字を補填するためだけに、毎年数兆ドル規模の新規証券を発行しなければなりません。海外の買い手がこれらの証券を競って購入しなければ、国内投資家がすべてを吸収しなければならず、そのためには大幅な金利引き上げを要求するでしょう。そして、その金利引き上げはすべての消費者ローンに波及することになります。
米国は最後の吸収国としての役割も担っています。中国のような余剰経済国は消費よりも生産が多く、その差額を貯蓄として輸出します。これらの貯蓄はどこかに行かなければならず、数十年にわたり、その答えは米国債でした。資本が流入し、ドルは強くなり、米国は世界の他の国々が国内で消費しきれない資金の多くを吸収しました。これが、世界の基軸通貨を担うことの代償なのです。スポンジのように資金を吸収し、借り入れ、浪費する米国という構図は、数十年にわたり驚くほどうまく機能してきた。
世界のどこかで不確実性が生じると、資金は米国から流出するのではなく、米国へと流れ込んだ。海外からの需要は、米国が完璧な管理体制を敷くことを必要とせず、ただ信頼できる開放性と安定性を保っていればよかったのだ。
しかし、この前提は複数の方向から同時に試されている。世界の他の国々は、より良い選択肢と、資本を国内に留めておくためのより説得力のある理由を見出しつつある。
日本はその好例だ。日本は米国にとって最大の海外投資国であり、1兆ドル以上の米国債を保有している。しかし、日本経済は転換期を迎えている。日本銀行はインフレ抑制のために利上げを続けており、円はここ1年ほどで反発の兆しを見せている。こうした状況下では、日本の投資家は国内に資金を留めておくためのより説得力のある理由を持つことになる。円建てで借りて米国資産を購入していた海外投資家は、そのポジションを解消し始めている。その結果、米国の借入コストは上昇圧力にさらされている。
欧州でも同様の状況が見られる。欧州の投資家は長年にわたり、米国債を安定的に買い続けてきた。しかし、欧州は現在、国防費を賄うために借入を増やし、規制緩和を進めている。欧州で債券市場が拡大するにつれ、海外投資家は資金の投資先をより自由に選択できるようになる。
つまり、米国以外の地域で、世界の貯蓄をめぐる競争が激化しているのだ。
米国からの撤退という脅威も存在する。欧州は米国債の売却を検討している。欧州は3兆ドル以上の米国債を保有しており、米国の不安定な経済状況を受けて、「資本の武器化」という議論が高まっている。
歴史的に見ると、地政学的危機が発生すると、投資家は安全資産として米国債に殺到し、価格上昇に伴って利回りは低下する。しかし今回はそうはならなかった。代わりに、インフレ懸念から利回りは上昇した。原油供給の混乱、インフレの拡大、国防費の赤字拡大、そして国債発行の増加といった懸念である。戦争が激化すると利回りは急上昇し、事態沈静化の兆しが見え始めるとようやく低下した。投資家が何十年も頼りにしてきた安全資産としての機能は果たせなかった。
信頼こそが、アメリカが低金利で資金を借り入れる能力を支える真の資産であり、外国資本がアメリカに投資したくなる理由でもある。アメリカが自ら定めたルールに縛られていないという兆候は、この資産を少しずつ蝕んでいく。信頼が失われると、その代償は国内に及び、住宅ローン、自動車ローン、クレジットカードの金利上昇、そして政府が自らの野望を実現できなくなるという事態を招く。
NYT March 12, 2026
Our Inability to Live Within Our Means Makes the U.S. Vulnerable
By Kyla Scanlon