これは先進国市場で典型的に起こることです。しかし、同じ方程式をアルゼンチンやトルコで試してみれば、異なる結果になる可能性が高いでしょう。政府が大規模な財政拡大を発表した場合、投資家は増大する公的債務の価値を縮小するために最終的にはインフレ率の上昇が必要になると見込むため、アルゼンチン・ペソやトルコ・リラは価値を下落させる可能性が高いでしょう。投資家は出口を探し、資本は国外に流出し、自国通貨は下落します。
まさにこれが米国で起こっていることです。
セントルイス連邦準備銀行が算出する米ドル為替レートは、トランプ大統領就任の1週間前、2025年1月中旬に下落し始め、それ以来、トランプ大統領の関税狂乱と「大きくて美しい法案」の成立に押されて下落傾向を続けている。
債務が増加すると、その返済コストも増加します。貯蓄者に政府への追加資金提供を促すには、金利を引き上げなければなりません。金利負担の増加は財政赤字の拡大を招き、それが債務の増加、金利のさらなる上昇といった事態につながります。
危険なのは、毎月、発行済み債券のますます多くの割合が借り換えられることです。新興国市場の債務危機はこのようにして発生します。政府が債券入札を実施しても、誰も入札に来ないのです。
最終段階は、いわゆる「破滅のループ」です。不安が高まり、債券価格が下落し、銀行、保険会社、年金基金など、債権保有者が負担を感じ始めます。新規債務の購入能力が低下し、既存の債務の価格がさらに下落し、問題を悪化させる。これは2022年に英国が痛いほど経験したことだ。
債券の発行が不可能になれば、唯一の選択肢は財政赤字の金融ファイナンスとなるが、そのためには政府が中央銀行を威圧して屈服させる必要がある。
米国債はドル建てであるため、政府債務の取り付け騒ぎは起こり得ず、FRBはパニックに陥った債権者を救済するためにいつでもドルを増刷できる
しかし、最後の貸し手として機能するためには、FRBは債務の価値をインフレで減らさないという確固たる約束をしなければならない。そしてトランプ氏は、その約束の信頼性を揺るがそうと躍起になっている。
一つの解決策は金融抑圧かもしれない。これは、政府が債券保有者に、自発的に受け入れるよりも低い金利で債券を購入させる、一種の礼儀正しいデフォルトである。トランプ氏は隠れペロン主義者なのか？隠れチャベス主義者なのか？
PS Aug 5, 2025 The World’s Newest Emerging Market Andrés Velasco