変動相場制においては、理論上、通貨価値は国際収支の均衡を回復するように調整されるはずです。経常収支の黒字は人民元高を招き、この流れを逆転させます。しかし、中国は32年連続で黒字を計上し、資本収支の赤字をはるかに上回り、3兆3000億ドルの外貨準備を蓄積しています。
どの中央銀行も市場の力に逆らうことはできませんが、期待を力強く形作り、市場をファンダメンタルズへと導くことはできます。
2023年以降、GDP成長率は年率5%で安定していますが、中国は持続可能な成長を確保するために、輸出依存度を低下させ、国内消費への転換を早急に進める必要があります。人民元が高騰すれば、輸入品の価格が下がり、家計の購買力も向上するため、消費のシェアは現在の約53%から2023年には86%にまで上昇するでしょう。
懐疑論者は、1985年のプラザ合意によって強制された急激な円高を日本の「失われた20年」のせいにするかもしれません。しかし、これは当てはまりません。中国の状況は正反対です。近年の不動産価格と株価の下落を受け、家計資産は毀損し、消費者心理は依然として脆弱です。その結果、家計は巨額の現金を保有するに至っています。
人民元の段階的な切り上げは、家計のバランスシートの立て直しと消費意欲の向上に役立つでしょう。中国はまた、日本よりもはるかに大きな金融政策・財政政策の余地を有しています。実質金利はゼロインフレの中、高水準を維持しており、預金準備率（銀行が中央銀行に預け入れなければならない預金の割合）は6%を超えています（米国はゼロ、EUと日本は1%）。
人民元が大幅に上昇する条件は整っていますが、輸出部門への影響を最小限に抑えるためには、段階的に上昇させる必要があります。5年間で50%上昇すれば、質の高い消費主導型の開発への転換が加速し、より多くの外国投資を呼び込むことにつながるでしょう。また、中国の貿易相手国が抱える貿易不均衡に関する懸念も和らぐだろう。
FT November 28, 2025, Why China needs to let the renminbi rise, Weijian Shan