憂慮すべき事実は、他の国々と同様に、米国においても第二次世界大戦後の数十年間と比較して経済成長率が低下し、金利は上昇し、財政赤字は拡大しているということです。議会予算局は現在、債務比率が2055年までにGDPの156%という明らかに持続不可能な水準に上昇すると予測しており、これは世界金融の重要な錨としての米国債の役割を揺るがす可能性があります。
一方、欧州では、政策変更が行われない場合、IMFは今後15年間で平均的な国の公的債務が倍増し、借入コストの上昇、成長率の低下、金融の不安定化につながると予測しています。これらはすべて、将来の世代にとって耐え難い負担となります。
もちろん、債務対GDP比を引き下げる古くからある方法は存在します。利子控除前のプライマリーバランスの黒字化は、不可欠な政策手段です。税収を増やし、景気循環的な支出を削減する経済成長は、明らかに効果的です。実質金利を成長率以下に抑えることは、債務削減の非常に強力なメカニズムとなります。インフレによる非公式な債務不履行も重要な役割を果たしており、政府が投資家に市場金利よりも低い金利で借用書（IOU）を購入させる金融抑圧も同様です。
英国の債務対GDP比は、1946年には250%を超えていましたが、30年後にはわずか42%にまで低下しました。バリー・アイケングリーンとルイ・エステベスは、1946年から1955年の債務整理期の大半において、労働党政権による福祉国家の大幅な拡大にもかかわらず、英国は一貫して大幅な基礎的財政収支黒字を計上していたことを、画期的な研究で示しています。
債務削減に最も大きく貢献したのはインフレであり、この期間の債務整理の80%以上を占めていました。とはいえ、1955年以降は財政規律と経済成長が大部分の役割を果たした。
こうした目覚ましい債務削減を巡る政治は、所得分配をめぐる闘争と特徴づけられてきた。それは、地主層から血を搾り取るか、労働者を搾取するか、あるいは罰金税によって起業家から搾取するかという問題にかかっている。
今日の闘争は、人口高齢化に対処するために多額の援助を提供するという並外れた圧力によってますます顕著になっており、年金、医療、その他へのコスト増を招いている。さらに、地政学的摩擦や気候変動の負担も加わる。
成長がますます債務依存度の高いこの世界では、政治的二極化とポピュリズムが、支出増加と減税という相反する要求を生み出している。一方、中央銀行は、市場の熱狂を抑えきれない一方で、急落する市場にセーフティネットを敷設することに固執することで、債務依存の低下に歯止めをかけている。さらに、中央銀行のインフレ目標設定によって、債務をインフレで帳消しにすることはより困難になっている。
金融抑圧は、抑圧的な体制を支えるために必要な為替管理がほぼ確実に脆弱となる、より洗練された金融の世界において問題である。
したがって、債務整理の鍵を握るのは、政治的意志ではなく、厳格な債券市場の規律である。それは金融危機や政情不安にもつながります。スウェーデンの経済学者アンダース・アスルンド氏は、現在の状況は1929年を彷彿とさせると感じています。
FT December 20, 2025
Have we reached a tipping point on public debt?
John Plender