今日、世界経済の構造は変化しました。中国は現在、世界最大の貿易国であり、ユーロ圏は主要な資本輸出国です。インドやASEAN諸国といった新興国は、サプライチェーンの中心であり、エネルギー需要の主要な源となっています。しかし、経済が多極化へと移行する一方で、金融システムは依然として概ね一極化しています。ドルは依然としてクロスボーダー融資の約半分、世界の外貨準備高の約60%、貿易請求書の50%以上を占めています。また、現在流通しているほぼすべてのステーブルコインは、ドルにペッグされています。
結果として生じる構造的なミスマッチは、世界中の国々、たとえ世界的な生産拠点としての地位を確立した国々でさえ、米国の金融サイクル、周期的なドル不足、そして非対称的なショックの影響を受け続けるため、広範囲にわたる影響を及ぼしています。これらの脆弱性は一時的なものではなく、システム的なものであり、2008年の世界金融危機の発生時、2020年のCOVID-19パンデミック時、そして2022年に米国連邦準備制度理事会（FRB）がインフレ対策として利上げを開始した際に発生した世界的な資金ギャップに反映されています。不均衡は管理されたものの、解決には至らなかった。
デジタル通貨の台頭は、今、この膠着状態を打破する可能性がある。ここで決定的なイノベーションは通貨そのものではなく、その基盤となる決済レイヤーにある。トークン化された資産、プログラム可能な決済、そして改良されたメッセージング・フレームワークは、国家や民間主体が従来の仲介業者を回避できる代替インフラを構築することを可能にする。適切に設計されれば、これらの通貨基盤は安定したオープンシステムを支え、アクセスを拡大し、摩擦を軽減し、世界の老朽化した金融インフラを近代化することができる。
しかし、もう一つ、あまり望ましくない可能性がある。この新しい通貨構造は、互換性のない基準を持つ競合する地政学的ブロックからなる二極体制を固定化してしまう可能性があるのだ。これが、デジタル通貨プロジェクトが地政学の道具となっている理由である。中国の越境CBDC実証実験は、効率性の向上だけでなく、ガバナンス規範の形成も目的としている。欧州の「デジタル主権」の追求は、アメリカのパートナーとしての信頼性の低さに起因する安全保障上の懸念に根ざしている。新興国は、伝統的なドル決済チャネルの枠を超えた新たな決済手段を構築している。一方、民間発行のステーブルコインは、政府に影響力の行使方法の見直しを迫っている。
テクノロジーは政治が成し遂げられなかったこと、すなわち、ボトムアップによる通貨権力の再編を実現している。米国は依然として主導的な役割を担う潜在能力を有している。なぜなら、その金融機関は依然として最も信頼され、資本市場は最も厚みがあり、準備資産エコシステムは最も強固だからである。しかし、この潜在能力を発揮できるかどうかは、資産だけでなく、その構造にも大きく依存する。ドルの優位性を脅かすのは、競合通貨ではなく、グローバルな金融インフラが、ドルの保有と決済の魅力を高めるネットワーク効果を含め、開放性の利点を薄めるような形で進化していく可能性である。
世界通貨システムの中心的地位を維持するために、米国はグローバルな資金を輸送するレールの構築、デジタル時代における流動性確保に貢献しなければならない。これは、相互運用性を確保するために国内および国境を越えた決済インフラを高度化し、デジタル・バルカン化を回避することを意味します。また、ドル建てステーブルコインとトークン化された銀行債務に関する規制の明確化も意味します。これにより、民間主体が安全策なしに準中央銀行機能を遂行することがなくなります。さらに、国境を越えたデジタル決済システムが、1970年代以降のシステムの強靭性を高めた原則、すなわち開放性、透明性、そして信頼できるガバナンスを反映することを保証する、多国間ガバナンス枠組みを推進することも意味します。
欧州と中国にとって、近代化されたデジタル決済システムは、分断化のデメリットを伴わずに、より大きな通貨の自律性を可能にします。新興国にとっては、外的ショックへのエクスポージャーを軽減するための確かな道筋を提供します。そして米国にとっては、サプライチェーンの強靭性を強化し、競合するデジタルエコシステムへの依存を抑制し、ドル資産をプログラム可能かつ担保として魅力的なものにすることで、投資競争力を高めることになります。さらに、信頼できるデジタルIDとコンプライアンス基準を世界の金融システムに組み込むことで、米国の商業外交と経済政策における影響力が拡大するだろう。
オープンで相互運用性があり、標準に基づく通貨秩序は、ブレトンウッズ体制でも変動相場制でも同時に実現できなかった流動性、安定性、そして主権を最終的に実現できる可能性がある。
PS Dec 29, 2025
Will Dollar Dominance Survive Digital Money?
Silvia Sgherri