問題は貿易だけではありません。米国をはじめとする各国が債務と赤字の上限を押し上げるにつれ、債券の自警団は眠りから覚めました。その過程で、米国株式、債券、通貨の伝統的な相関関係は揺らぎ、公共部門の縮小や改革に向けた最近の試みは、答えよりも多くの疑問を生み出しているように思われる。
今後の行方を左右する5つの問題があります。第一に関税だ。最近の紆余曲折は、米国の政策担当者の主な動機が「エスカレートからデエスカレート」アプローチを通じて、より公正な貿易体制を実現することにあることを示唆している可能性がある。もしそうだとすれば、この目標は最終的に、他の（矛盾する）優先事項、すなわち巨額の歳入の創出と製造業の大幅な国内回帰を脇に追いやることになるだろう。
第二の要因は債券市場だ。債券自警団の復活により、長期国債の利回りはすでに著しく上昇しており、日本の国債利回りは史上最高値に達している。潜在的な混乱を考慮すると、債券利回りの上昇は予防的な規律として機能する可能性がある。あるいは、政府、企業、家計の借入コストの突然の変動に対して、市場と経済がさらに脆弱になる可能性もあります。
3つ目の問題は、経済と国家安全保障の懸念の衝突です。関税をめぐる混乱の背景には、ディールメイキングを支持するハト派の経済当局者と、短期的な痛みはアメリカの安全保障向上のために必要だと考えるタカ派の対立があり、特に中国の発展を阻害することがその要因となるでしょう。どちらの側が勝利するのでしょうか？
4つ目の問題は、他国がどのように反応するかです。今日の米国の政策によって引き起こされた不安定さは、一部の人々が長年にわたる米国中心の貿易・決済システムの堅持に疑問を抱かせています。基本的な信頼はどの程度損なわれているのでしょうか？そして、米国への信頼の喪失は、代替システムの開発を加速させる可能性はあるのでしょうか？
最後の問題は、企業の行動です。CEOはこの時期を単に在庫を積み上げることに使うのでしょうか、それともより抜本的な改革を追求するのでしょうか？関税コストを消費者に転嫁できるという自信はあるのか？そして、設備投資に対する彼らの見方は根本的に変化したのでしょうか？
分析を今年以降にまで広げると、さらに大きな問題に直面することになります。実際、関税による変動を経済不確実性の主因と考えるのではなく、より大きな構造変化の促進剤と捉えるべきです。国際貿易システムの構造的変化、サプライチェーンの多様化、そして（多くの場合）効率性よりもレジリエンス（回復力）の優先によって、伝統的な経済ツールの一部は既に弱体化しつつありました。国家安全保障と国内の配慮は既に経済的な配慮を上回っていました。国家機関や多国間機関への信頼は既に失われつつありました。
私たちは景気後退、スタグフレーション、そして世界貿易・決済システムの分断へと突き進んでいるのかもしれません。あるいは、ロナルド・レーガンやマーガレット・サッチャーのような再構築の初期段階にあるのかもしれません。その再構築は、最終的には生産性の向上、成長の可能性の拡大、財政赤字と債務の脅威の軽減、より公正な貿易秩序、そしてより安定した決済システムをもたらすでしょう。
私たちは皆、長期にわたる不確実性に耐え抜くための回復力と、それに伴う大きく異なる将来のシナリオに備えるための柔軟性を奮い立たせる必要があります。